摘要提示： 近些年来,无论是发达国家还是发展中国家,房地产价格的地位变得越来越重要。房地产价格的波动不仅影响宏观经济的稳定性,其蕴藏的风险甚至可以引发金融危机。美国房贷危机导致金融危机和全球的经济衰退,其影响到现在仍未消失。无论实业界、政策研究者,还是经济学家,都高度重视房地产的作用。货币政策与房地产的关系也成为关注的焦点。有人认为greespan(1)勺宽松的货币政策是金融危机的重要原因,所以我们应当高度重视货币政策与房地产之间的关系,加深研究货币政策与房地产之间的传导机制。在货币政策应不应该干预资产价格的问题上存在两种截然相反的观点,一种主张不干预,认为货币政策的目标仍然是坚持传统的物价稳定;另一种主张干预,认为资产价格中包含了未来通货膨胀的信息,可以依赖货币政策对通货膨胀的良好控制来达到干预资产价格泡沫的作用。西方在次债危机之后对宏观金融(macrofinance)模型的关注度空前高涨。在方法论方面,本文利用e-view软件中的var工具箱,对中国的资产价格与货币政策关系var计量分析。如果使用统计局房地产价格景气指数作为房地产价格替代变脸,货币政策m1几乎未能对房地产价格产生作用,经检验不是房地产价格的格兰杰原因。
但是反过来,房地产价格是m1的格兰杰原因。说明央行在制定货币政策时,考虑到了房地产价格,但是并未引起足够重视。根据方差分解,按影响m1受影响程度排序：gdp,上证指数,cpi,房地产价格。根据格兰杰检验结果,m2与房地产价格不存在相关性。如果使用全国固定资产投资和房地产固定资产投资作为经济增长和房地产价格的替代变量,结果出现巨大变化。m1、m2都与房地产价格之间互为格兰杰因果关系,即有相关关系。我们发现对m1影响最大的是经济增长,其次是房地产价格,再次是上证指数。这说明央行在采取货币政策时,优先考虑的是经济增长。在此基础上,央行在制定货币政策时,相对会考虑资产价格：房地产价格与股票价格。经济增长的变化对房地产价格、cpi、上证指数的影响也最大。正是因为经济增长的这种对于经济的影响作用,央行的货币政策将经济增长作为首先考虑的因素。ml对房地产价格也造成一定的影响,但影响幅度小于经济增长对房地产价格的影响。m2和房地产价格之间有相互影响的关系。m2对于房地产价格影响的幅度高于房地产价格对于m2影响的程度。因为房地产业需要银行的贷款进行开发,居民买房需要房地产贷款,所以m2的变动会对房价造成更大的影响。m2的变动要比房地产价格的变动复杂,央行不仅要考虑房地产价格的变动还要考虑其它经济因素,所以它受房地产价格的影响要小。经济增长对m2和房地产价格的影响最大,体现了宏观经济对流动性和资产价格的影响。通过方差分解,发现m1产生作用的时间早于m2,m2对房地产价格的影响大于ml。房地产价格对m1、m2的影响明显小于m1、m2对房地产价格的影响,说明央行对房地产价格关注不够。由于央行对房地产价格关注不够,近些年,ml、m2的上涨使房地产价格不断上涨。使用不同替代变量时,var模型试验存在巨大差别,我们提出了“中国数据之谜”的论题,希望在未来研究的过程中找到好的解释。论文第一章包含问题的提出、研究方法、研究思路及国内外学者的研究现状。第二章使用计量工具向量自回归模型(var)对货币政策与房地产价格之间的关系进行了研究,分别分析了货币政策变量m1、m2与房地产价格之间的关系,并得出了有益的结论。本文中,我们得出结论,即央行应采取积极的货币政策应对资产价格上涨。希望我们的研究对货币政策与资产价格的研究有进一步的启发。
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沐沐